所谓“不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层”。什么是浮云？短期的政策变化就是浮云。什么是最高层？具有必然性的趋势就是最高层。一定要搞清楚我们现在所处的大阶段，不然就会迷失在短期的政策波动之中。

　　（1）泡沫初期。经济面相对较好，资产市场合理上扬，此时人们往往会觉得这种资产价格上扬会一直持续。

　　（2）投机增加。资产价格增加，就会有更多资金进入，并且有更多人负债买入资产。“投资者、商人、金融中介机构和政府坚定了对经济持续繁荣的信心，进而推动加杠杆化进程。经济繁荣也吸引不想错失良机的新买家进入市场，助长了泡沫的出现。很多时候，政府提供隐性或显性的担保，鼓励贷款机构肆意放贷，导致出现低收益贷款和泡沫。”

　　（3）金融创新。随着投机资金进入，政府有可能会觉得不能放任资产价格过快增长，以免引发泡沫，因此政府会采取某些限制措施。为了规避政府的限制，出现了各种金融创新。当然，金融创新还有其他原因，比如次级贷款就和绕开监管关系不大。“随着新的投机者和贷款人进入市场，信心进一步提升，信贷标准下降。银行提供大量贷款，一些基本不受监管的新型贷款机构蓬勃发展（这些非银行贷款机构被统称为影子银行系统）。影子银行机构通常不太受政府保护。在这个阶段，会有大量新型贷款工具涌入市场，大量的金融工程应运而生。贷款人和投机者轻松赚钱，迅速发财。投机者抵押资产的净值上涨，又可以获得新的贷款，进一步助长泡沫膨胀”。

　　（4）债务自我强化。不断上涨的资产，使得持有资产的企业可以用资产去抵押获得更多的融资，债务自我强化。“债务周期的这个阶段通常会自我强化。以股票为例，股价上涨会增加企业的支出和投资，从而提高企业利润，进一步拉高股价，降低信贷息差，鼓励企业增加借款（因为抵押品的价值增加，企业盈利增长），进而影响企业的支出和投资等。”股票是这样，持有房地产也是这样。

　　（5）债务水平持续攀升。“在这种情况下，大多数人认为资产是宝贵的财富，认为没有资产的人都错失了良机。在这种形势下，各类机构都买入资产，造成资产负债出现严重不匹配，具体形式如下：（a）短借长贷；（b）承担流动负债，但投资非流动资产；（c）利用借入资金投资风险较高的债务或其他风险资产；（d）以一种货币借款，用另一种货币贷款。这些做法都是为了获得预期的价差。在此期间，债务水平持续攀升，而偿债成本上涨得更快。”

　　在这个过程中，整个资产市场的泡沫逐渐形成。那么，典型的资产市场的泡沫有哪些特点呢？

　　了解资产市场泡沫的特点，更有助于我们判断泡沫是否形成。达利欧认为，一个典型的资产市场泡沫有如下特点：

　　（5）买家提前很长时间买入（例如增加库存、签订供应合同等），旨在投机或应对未来价格上涨的影响。

　　既然泡沫逐步形成了，那泡沫又在什么时候会破灭呢？这是非常重要的问题，能够识别泡沫的顶点，才能不踩空、不被套。接下来，我们将详细讲讲泡沫见顶到破灭的诸多重要特征和标志。